Gewinne von Kondensatorlieferanten: Bestandskorrektur erreicht Tiefpunkt; Die Nachfrage nach Autos steigt

Wir haben unsere Gewinnprognosen für zwei Anbieter von Mehrschicht-Keramikkondensatoren revidiert, wobei wir unsere Schätzung des beizulegenden Zeitwerts für Samsung Electro-Mechanics oder Semco bei 210.000 KRW beibehalten und unseren beizulegenden Zeitwert für Yageo 2327 von TWD 700 auf TWD 670 gesenkt haben langsamer als erwartete Erholung von einer Lagerkorrektur. Während der Umsatz von Semco im Juniquartal um 9,8 % gegenüber dem Vorquartal stieg, stieg der Umsatz von Yageo um 2,5 %. Für das Septemberquartal geht Yageo davon aus, dass der Umsatz gegenüber dem Vorquartal unverändert bleiben wird, während Semco ein Wachstum im mittleren einstelligen Bereich erwartet. Während unterschiedliche Saisonalitäten den Vergleich der Umsatzdynamik erschweren, glauben wir, dass der Unterschied darauf zurückzuführen ist, dass Semcos Auto-MLCC-Geschäft Marktanteile gewinnt und Yageos anhaltende Bestandskorrektur bei Tantalkondensatoren erfolgt. Obwohl wir glauben, dass die Aktien jedes Unternehmens unterbewertet sind, bevorzugen wir Semco gegenüber Yageo, da wir glauben, dass die starke Umsatzwachstumsdynamik von Semco vorerst anhalten wird.

Der Umsatz von Yageo im Juni-Quartal belief sich auf 26,8 Mrd. Während der Umsatz mit MLCCs und Chip-Widerständen im Vergleich zum Märzquartal aufgrund des Abschlusses der Bestandskorrektur stieg, wurde dies teilweise durch den schleppenden Verkauf von Tantalkondensatoren und magnetischen Produkten ausgeglichen. Insbesondere bei Tantalkondensatoren wird aufgrund der schleppenden Notebook-PC-Verkäufe und einer langsameren Auslastungsanpassung als bei anderen passiven Komponenten voraussichtlich etwa zwei weitere Quartale für den Bestandsabbau benötigt. Daher haben wir unsere Umsatzprognose für 2023 um 5,8 % gesenkt. Wir bleiben bei unserer Ansicht, dass Yageos Geschäftsportfolio durch die Übernahme hochwertiger passiver Komponenten deutlich widerstandsfähiger gegenüber kurzfristigen Konjunkturschwankungen geworden ist und dass das Wachstum von Yageo auf lange Sicht von der Nachfrage nach Premium-Komponenten, insbesondere aus dem Automobilsektor, getragen wird . Unsere Schätzung des beizulegenden Zeitwerts für Yageo von TWD 670 entspricht dem 13-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis von 2024.

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